TL;DR: Un net-net es una acción que cotiza por debajo de su valor neto de activos corrientes por acción (NCAV = activos corrientes menos deudas totales, dividido entre el número de acciones). Graham aplicaba un margen de seguridad adicional y compraba solo por debajo de dos tercios de ese valor. Estas acciones son raras y suelen ser de empresas con problemas.
¿Qué puedes esperar?
- Tiempo por semana
- Buscar y calcular candidatas lleva varias horas a la semana. Después sigues las posiciones periódicamente.
- Capital inicial
- Necesitas suficiente dinero para repartir entre varias posiciones sin que los costes pesen demasiado. Usa solo dinero del que puedas prescindir durante años.
- Contratiempos típicos
- Acciones que siguen baratas durante años, empresas que pierden activos, quiebras y posiciones difíciles de cerrar. Una acción individual puede perderse por completo.
- Costes
- Comisiones, diferenciales amplios en acciones poco negociadas, costes de divisa y, en su caso, tarifas de datos. Compara los costes de los brókeres para los mercados en los que quieras operar.
- No es adecuado si…
- No es adecuado si tienes poco tiempo, no quieres leer balances o te estresas con las pérdidas individuales.
Cómo funciona
El método net-net compara el valor de mercado de una empresa con el valor neto de sus activos corrientes (NCAV): activos corrientes menos todas las deudas. Si una acción cotiza muy por debajo de ese valor, en teoría compras mucho por poco. Benjamin Graham lo describió en sus libros de inversión. En la práctica es más difícil: estas empresas suelen ser pequeñas, poco negociadas y a menudo tienen problemas reales. Un precio bajo puede estar justificado. Esto es una explicación del método, no un consejo ni una rentabilidad esperada.
Principios clave
- 1. Usa un valor prudente: activos corrientes menos todas las deudas; los activos fijos no cuentan
- 2. Exige un margen de seguridad: compra solo muy por debajo del valor calculado
- 3. Diversifica en varias posiciones, porque empresas individuales pueden fracasar
- 4. Comprueba la calidad de las cifras: las existencias y los créditos valen menos que el efectivo
Plan paso a paso
- 1
Aprende a calcular el NCAV
Toma el balance de una empresa. Suma los activos corrientes y resta todas las deudas. Divide entre el número de acciones en circulación.
- 2
Busca candidatas
Usa un filtro o base de datos financiera para encontrar acciones cuyo precio esté por debajo del NCAV por acción. Comprueba tú mismo cada candidata.
- 3
Aplica recortes y margen de seguridad
Valora créditos y existencias con más prudencia que el efectivo y exige un margen de seguridad, por ejemplo comprar por debajo de dos tercios de tu NCAV prudente.
- 4
Evalúa la calidad
Comprueba si la empresa pierde dinero, debe refinanciar deuda o quema caja. Infórmate sobre la dirección y la posible dilución.
- 5
Diversifica y limita el tamaño
Mantén cada posición pequeña y reparte entre varias empresas. Decide de antemano cuándo saldrás.
En detalle
La idea: valor que se puede contar
Graham buscaba inversiones cuyo precio estuviera muy por debajo de una estimación prudente del valor. En los net-net no se mira el beneficio futuro, sino los activos a corto plazo que figuran en el balance.
El NCAV solo cuenta activos corrientes: efectivo, créditos a cobrar y existencias. Se restan todas las deudas, también las de largo plazo. Las fábricas, los edificios y el valor de marca no cuentan. El resultado es un suelo desnudo que muestra aproximadamente lo que quedaría si la empresa vendiera todo y pagara sus deudas.
La imagen de la «colilla de puro» (una última calada de un puro tirado) es de Warren Buffett y describe empresas baratas sin crecimiento.
El cálculo y sus puntos débiles
NCAV = activos corrientes - deudas totales. Divide entre el número de acciones para obtener el NCAV por acción. Graham compraba solo con un precio por debajo de dos tercios de esa cantidad.
El punto débil es el propio balance. El efectivo es fiable. Los créditos pueden quedar impagados. Las existencias pueden estar obsoletas o tener que venderse con descuento. Por eso muchos inversores aplican recortes: por ejemplo el 100 % del efectivo, el 75 % de los créditos y el 50 % de las existencias. No hay una regla fija; la elección es un juicio.
Comprueba también si la empresa pierde dinero. Una empresa con pérdidas anuales consume sus propios activos.
Por qué existen estas acciones
¿Por qué cotizan algunas acciones por debajo de sus activos netos? Normalmente porque el mercado ve problemas: pérdidas, poco crecimiento, una dirección incierta o un mercado débil. Además, muchas de estas empresas son demasiado pequeñas o poco negociadas para los grandes inversores. Eso puede crear oportunidades, pero también significa que no es fácil comprar ni vender.
El precio también puede estar justificado. A veces una empresa «consume» sus activos antes de que el precio se recupere. Por eso importan la diversificación y una mirada crítica a las cifras.
Límites prácticos para el inversor minorista
Para un inversor minorista hay varios obstáculos prácticos. Los verdaderos net-net son raros y suelen encontrarse entre pequeñas empresas cotizadas, a veces en países donde operar es menos cómodo. La información es limitada y los diferenciales son amplios. Necesitas por tanto varias posiciones para repartir el riesgo, y eso eleva los costes.
También exige mucho trabajo: lees balances e informes anuales y sigues a las empresas. Para muchos inversores un fondo ampliamente diversificado es una alternativa más sencilla. Usa los net-net solo con dinero que puedas permitirte perder y valora con honestidad tus conocimientos y tu tiempo.
- Capacidad de leer un balance
- Paciencia y disciplina
- Aceptar que posiciones individuales pueden fracasar
- Balances e informes anuales
- Filtro de acciones
- Hoja de cálculo para calcular el NCAV
- 01 El precio está por debajo de dos tercios del NCAV por acción (el margen de seguridad que usaba Graham)
- 02 Has comprobado la calidad de existencias y créditos y aplicado un descuento si procede
- 03 La empresa no tiene un riesgo agudo de quiebra y el flujo de caja no es estructuralmente muy negativo
- 04 La posición encaja con tu diversificación y puedes comprar la acción a un coste aceptable
- 01 El precio se acerca al NCAV o la empresa se valora por encima de sus activos
- 02 Las cifras empeoran y el valor calculado cae por debajo de tu precio de compra
- 03 Alcanzas un periodo de tenencia fijado de antemano y la situación no ha mejorado
- 04 La empresa quiebra, se excluye de cotización o recibe una oferta de adquisición
Ejemplo práctico
Ejemplo hipotético (todos los importes son supuestos). Empresa Y, importes en millones de euros, 4 millones de acciones.
- Activos corrientes: efectivo 10 + créditos 15 + existencias 25 = 50 €
- Deudas totales: 22 €
- NCAV = 50 - 22 = 28 €
- NCAV por acción = 28 / 4 = 7,00 €
- Límite de compra con margen de seguridad (2/3) = 7,00 x 2/3 = 4,67 €
Si la acción cotiza a 4,00 €, lo hace al 4,00 / 7,00 = 57 % del NCAV, es decir, un 43 % por debajo.
Ahora con recortes sobre el balance (100 % efectivo, 75 % créditos, 50 % existencias):
- 10 + 0,75 x 15 + 0,5 x 25 = 10 + 11,25 + 12,5 = 33,75 €
- Menos deudas 22 = 11,75 €, es decir, 2,94 € por acción
- Con margen de seguridad (2/3) = 1,96 €
La versión prudente queda muy por debajo del precio de 4,00 €. La diferencia muestra lo sensible que es el resultado a tus supuestos. Además, un NCAV positivo no vale si la empresa pierde dinero: si pierde, por ejemplo, 5 millones al año, el NCAV será bastante menor tras unos años.
Este ejemplo de cálculo no es una expectativa ni una recomendación.
Ejemplo hipotético, no es asesoramiento.
Calcúlalo tú mismo
Riesgos y gestión del riesgo
- Trampa de valor: la acción es barata porque el valor realmente cae, por ejemplo por pérdidas que consumen los activos
- Negociabilidad limitada: diferenciales amplios y dificultad para comprar o vender
- Calidad de los activos: las existencias pueden estar obsoletas y los créditos pueden no cobrarse
- La dilución, una mala gobernanza o la exclusión de cotización pueden restar valor a la acción
- Mantén pequeña cada posición para que una quiebra no afecte a toda tu cartera
- Diversifica entre varias empresas y países, pero vigila el riesgo de divisa y de mercado
- Aplica descuentos a créditos y existencias y usa un amplio margen de seguridad
- Usa órdenes limitadas y vigila el coste de comprar y vender
Aprende lo básico
Puntos clave
- El NCAV es una estimación prudente: activos corrientes menos todas las deudas. Los activos fijos y los beneficios futuros no cuentan.
- Graham usaba un margen de seguridad adicional: comprar por debajo de dos tercios del NCAV.
- Barato no es lo mismo que valioso. Muchos net-net son empresas con problemas.
- Los verdaderos net-net son raros, pequeños y difíciles de negociar. Para muchos inversores no es práctico.
Preguntas frecuentes
¿Cómo calculo el NCAV de una acción? +
NCAV = activos corrientes menos deudas totales. Divide entre el número de acciones en circulación para obtener el NCAV por acción. Los datos están en el balance del informe anual o trimestral. Graham compraba solo por debajo de dos tercios de esa cantidad, como margen de seguridad adicional.
¿Todavía se encuentran net-net en Europa? +
Son poco habituales y suelen ser pequeñas y difíciles de negociar. Su número varía según el periodo de mercado. Los filtros pueden ayudar a buscar, pero comprueba siempre tú mismo el balance. Encontrar un net-net no es motivo para comprar.
¿Por qué fracasan muchos net-net? +
Las acciones suelen cotizar bajo porque el mercado ve problemas, como pérdidas, un modelo anticuado o mala gobernanza. Algunas empresas consumen sus activos o quiebran. La diversificación limita el efecto de un fracaso, pero no elimina el riesgo.
Origen
Ideada por / basada en: Benjamin Graham . Fuente: Benjamin Graham & David Dodd, Security Analysis (1934); Graham, The Intelligent Investor (1949)