TL;DR: El cribado de valor profundo consiste en filtrar acciones con cifras que apuntan a un precio bajo respecto a los beneficios y los activos, como un PER bajo y un precio bajo respecto al valor contable. Solo compras con margen de seguridad y repartes entre muchas acciones. No ofrece certeza.
¿Qué puedes esperar?
- Tiempo por semana
- Unas 2 a 4 horas a la semana al principio (filtrar y leer informes anuales), menos después.
- Capital inicial
- No hay un mínimo fijo, pero una cartera diversificada de decenas de acciones requiere una cantidad considerable. Con importes pequeños, los costes fijos por orden pesan mucho. Invierte solo dinero que puedas perder.
- Contratiempos típicos
- Acciones que siguen baratas o caen más, empresas que quiebran y años en los que te quedas por detrás del mercado.
- Costes
- Costes por orden, diferencial (grande en empresas pequeñas), costes de divisa en acciones extranjeras, comisiones de custodia del bróker y retención en origen sobre dividendos. Compara los costes de varios brókeres.
- No es adecuado si…
- Personas que quieren resultados rápidos, no quieren leer informes anuales o no pueden soportar pérdidas en posiciones individuales.
Cómo funciona
En The Intelligent Investor (1949) y Security Analysis (1934, con David Dodd), Benjamin Graham describió cómo seleccionar acciones a partir de cifras: un ratio precio/beneficio (PER) bajo, un precio bajo respecto al valor contable, un balance sólido y un margen de seguridad entre el precio y el valor estimado. Los criterios siguientes son una versión simplificada, no reglas literales. Una acción que supera ese filtro no es automáticamente una buena inversión: el precio puede seguir bajo durante años (una «trampa de valor») y puedes perder tu inversión. Esto es formación, no asesoramiento de inversión.
Principios clave
- 1. Filtra por cifras en lugar de por historias
- 2. Compra solo con margen de seguridad entre el precio y el valor estimado
- 3. Reparte entre muchas acciones, porque algunas elecciones decepcionarán
- 4. Dale tiempo al mercado: la recuperación del valor puede tardar años o no llegar
Plan paso a paso
- 1
Configura tu filtro
En un buscador de acciones, crea un filtro con criterios de Graham simplificados: PER bajo, precio/valor contable bajo, activos corrientes al menos el doble de los pasivos corrientes y deuda inferior a los fondos propios. Empieza por mercados que conozcas y donde las acciones se negocien bien.
- 2
Estima el valor
Estima un valor para cada candidata, por ejemplo a partir de los activos corrientes netos o de una estimación prudente de beneficios y crecimiento. Graham dio una fórmula simplificada para acciones de crecimiento, pero él mismo no la trataba como una certeza. Compra solo si el precio está muy por debajo de tu estimación.
- 3
Comprueba el balance y la tendencia
Lee el balance y la cuenta de resultados de al menos tres años. ¿Crecen los créditos más rápido que las ventas? ¿Se acumula inventario? ¿Cae la caja? Un precio bajo vale poco si el balance empeora.
- 4
Diversifica y fija el tamaño de posición
Reparte tu dinero entre muchas acciones y mantén cada posición pequeña. Algunas elecciones decepcionarán. La diversificación reduce el efecto de un fallo, pero aumenta tus costes.
- 5
Fija de antemano tus reglas de venta
Decide de antemano cuándo vendes: al alcanzar tu estimación de valor, si las cifras empeoran o si el precio no se ha recuperado tras un periodo fijado. Revisa tus posiciones en fechas fijas e intenta no operar en exceso.
En detalle
Mr. Market y el margen de seguridad
Graham usó una imagen: Mr. Market es tu socio de negocio de humor cambiante. Cada día te ofrece vender su parte o comprar la tuya. A veces su precio es demasiado alto y a veces demasiado bajo. Nunca estás obligado a aceptar su oferta.
El margen de seguridad es la diferencia entre tu estimación del valor y el precio. Si estimas el valor en 100 € y solo compras a 70 €, tienes margen para errores en tu estimación. Es un colchón, no una garantía: la propia estimación también puede ser errónea.
Las cifras que filtras
Graham buscaba acciones con un precio bajo respecto al beneficio (PER) y al valor contable, un balance sólido y poca deuda. Para el «inversor defensivo» menciona, entre otros, un PER inferior a unos 15 (con el beneficio medio de varios años), un precio/valor contable inferior a unos 1,5 y activos corrientes de al menos el doble de los pasivos corrientes. Los límites anteriores son una simplificación.
Un PER bajo también puede significar que el beneficio es temporalmente alto o que va a caer. Por eso lees los informes anuales de varios años y miras la tendencia.
Net-nets: una variante extrema
Un «net-net» es una acción cuyo precio es inferior al valor neto de los activos corrientes por acción (activos corrientes menos todas las deudas). Graham mencionaba un precio de como máximo dos tercios de ese valor. Estas empresas son raras y suelen ser pequeñas y de difícil negociación. El ejemplo siguiente calcula un net-net con cifras inventadas.
Por qué es difícil
Las bolsas de los grandes países desarrollados están muy seguidas por los analistas, así que las acciones realmente baratas con un balance sano son raras. Lo que pasa un filtro suele ser barato por algún motivo: ventas en caída, deuda elevada o mala gestión. Gran parte del trabajo consiste, por tanto, en averiguar cuáles son «trampas de valor».
El método también exige paciencia. Pueden pasar años hasta que el mercado valore de otra forma una acción, y puede que nunca ocurra.
- Conocimientos básicos de estados financieros
- Paciencia para un horizonte de varios años
- Buscador de acciones
- Informes anuales y estados financieros
- Hoja de cálculo para tu estimación de valor
- 01 PER inferior a unos 15, calculado con el beneficio medio de varios años
- 02 Precio sobre valor contable inferior a unos 1,5
- 03 Activos corrientes al menos el doble de los pasivos corrientes
- 04 Deuda no superior a los fondos propios
- 05 Precio muy por debajo de tu propia estimación de valor (por ejemplo, un margen del 30 %)
- 01 Vende cuando el precio alcance tu estimación de valor
- 02 Vende o revisa si las cifras empeoran
- 03 Revisa la posición si el precio no se ha recuperado tras unos años
- 04 Reinvierte lo obtenido solo en nuevos candidatos que superen tu filtro
Ejemplo práctico
Ejemplo práctico inventado (no es asesoramiento ni una previsión). Una empresa pequeña tiene, según su balance: activos corrientes de 60 millones de €, deudas totales de 25 millones de € y 5 millones de acciones. El precio de la acción es 4,20 €.
Fórmula: valor neto de los activos corrientes por acción (NCAV) = (activos corrientes − deudas totales) / número de acciones.
- NCAV = (60.000.000 € − 25.000.000 €) / 5.000.000 = 7,00 € por acción
- Límite de Graham: dos tercios del NCAV = 7,00 € × 2/3 = 4,67 €
- Un precio de 4,20 € está por debajo de 4,67 €. La acción cumple este criterio.
- Margen de seguridad: (7,00 € − 4,20 €) / 7,00 € = 40 %
Esto todavía no dice nada sobre la calidad de la empresa. ¿Pueden convertirse realmente en efectivo los activos corrientes (inventario, créditos)? ¿Pierde dinero la empresa? Entonces el NCAV puede caer rápido. Con un precio de 6,00 € el margen sería solo del 14 % y la acción no cumpliría el límite. A esto se suman los costes por orden y el diferencial de una empresa pequeña.
Ejemplo hipotético, no es asesoramiento.
Calcúlalo tú mismo
Riesgos y gestión del riesgo
- Trampa de valor: una acción es barata porque la empresa va realmente mal
- Puedes perder toda tu inversión en una sola acción
- Es posible quedarse rezagado respecto al mercado durante mucho tiempo
- Las cifras de los informes anuales están desfasadas y pueden leerse mal o manipularse
- Las empresas pequeñas son difíciles de negociar: el diferencial y el impacto de tu orden pueden ser grandes
- Repartir entre muchas acciones aumenta el coste por euro invertido
- Limita cada posición a una parte pequeña de tu cartera y acepta que algunas elecciones fallarán
Aprende lo básico
Puntos clave
- Graham veía la bolsa como un socio de humor cambiante («Mr. Market»): nunca tienes que aceptar su precio.
- El margen de seguridad sirve para los errores de tu estimación. No da certeza de beneficio.
- Un filtro de cifras encuentra candidatas, no garantías. Lee siempre el informe anual.
- Las trampas de valor existen. La diversificación y un tamaño de posición pequeño limitan el daño de un fallo.
Preguntas frecuentes
¿Sigue funcionando el cribado de valor profundo? +
No es seguro. En mercados grandes y muy seguidos, las acciones que cumplen criterios estrictos escasean. En mercados más pequeños aparecen más a menudo, pero son más difíciles de negociar. Una acción barata puede seguir barata. Los resultados pasados no dicen nada sobre el futuro.
¿Cuánta paciencia exige este enfoque? +
Cuenta con varios años por posición. Puede pasar mucho tiempo hasta que el mercado valore una acción de otra forma, y puede que no ocurra. Decide por tanto de antemano tras qué periodo revisas una posición.
¿Cómo encuentro acciones que cumplan estos criterios? +
Muchos brókeres y sitios financieros tienen un buscador que permite filtrar por PER, precio/valor contable y ratios de deuda. Compara más de una fuente de datos y lee siempre tú mismo el informe anual. Ten en cuenta los costes por orden, el diferencial, los costes de divisa y la retención en origen sobre dividendos.
Origen
Ideada por / basada en: Benjamin Graham . Fuente: The Intelligent Investor (1949) en Security Analysis (Graham & Dodd, 1934)